讯飞还能顶天立地么？-半年报随笔（上）

y龙

这个作业有点迟到，其实很多公司的半年报有很多随机，偶然，甚至人为控制的因素，它的分析价值远不及年报。所以这次我决定不走寻常路，我会结合很多年的财报数据给出大家不常见的一些分析，比如企业口号，单季营收，职工数，薪酬，人均营收等等，探讨的目的还是很明确的：科大讯飞是不是好公司，值不值得长期拥有？
我也会结合其他几家公司比如中科曙光，宁德时代和锐科激光的半年报谈个人感想。估计文章不会短，只能分次发出。
科大讯飞最吸引股民的东西是什么？我想现阶段绝不是它的营收，那是不是它的技术领先呢？估计也不是，如果单从技术领先的角度看，10年前专注语音技术的讯飞也许比现在更具市场领先地位。
企业口号
科大讯飞每年的年会都会以极其显眼的方式显示顶天立地的企业口号。其实细心的投资者不难发现，顶天立地这个词早在讯飞2008年上市的时候就出现在公众眼皮底下了
招股说明书甚至给出了极其明确的定义：所谓“顶天立地”战略，就是在产业道路上一方面要保持核心技术国际领先，成为全球著名 的语音和语言研究高地（顶天），另一方面要将研究成果大规模产业化，形成产 业规模效益，推动语音技术进入亿万家庭，造福普通百姓（立地）
以后每年的年报，这个口号及其定义必定出现！但其定义的含义切在发生悄悄变化：2010年出现了汉语推广和教学的字眼；我在之前的文章中（请参考“中神通”一文）反复强调14年是讯飞公司的分水岭，当年的财报对顶天立地的定义首次出现了人工智能应用的字眼，从单纯的语音技术到无限广阔的人工智能，一个全新的讯飞出现了，说14年后的讯飞是家新公司并不为过。
那现在最准确的定义是什么呢？答案在16年的财报中：三层人工智能生态体系和实现人工智能国家队使命的字眼跃然纸上。不过这个定义还是太技术太文艺了。那就让我来说出刘董事长想说但不好意思开口的通俗定义吧：顶天就是配合政府实现国家2025大战略，立地就是讯飞AI技术被各行业及广大老百姓接受，讯飞也成长为谷歌，IBM或微软那种领江湖风骚数十年的现象级公司。
这个也是吸引很多人包括在下买入这个PE 100+的股票的最主要原因。理想和现实之间永远隔着一个市盈率。让我们回到最新的半年财报中。
2018年上半年，公司实现营业收入32亿元，同比增长52.68%；实现毛利16亿元，同比增长56.02%；抛开净利润不谈（只拿净利润说话的说明你还没真正弄懂或不愿接受顶天立地的定义）。10亿体量级别的营收增长还在50%以上的A股公司凤毛麟角，不过这个数字切让我惊出一身冷汗，且看下表：


我之前在“中神通”及“三增估值法”中指出科技公司营收增长是否在50+对估值会有很大的影响。这个50+讯飞历史上不是没出现过，但都事不过三（无法连续三个单季超50），好不容易从去年二季开始终于终于出现了大火鸡（保龄球术语，这里指连续四次50+）。现在18年第二季竟然跌到45%了! 历史魔咒再次出现?
仔细查看财报（及说明会），讯飞还是为自己辩解了：上半年教育业务中标合同额同比增长94%，中标合同毛利同比增长104%，但是“根据新的教育形势，公司上半年加大产品打磨，于交付需要一定的周期，导致部分交付的延迟，相应地营业收入确认延迟。”
也就是说因为不可控因素（国家教育政策）和可控因素（产品交付跟不上），公司的营收大头（教育赛道）毛估估大概有3到4个亿的延迟收入，那么加上这3-4个亿后单季增长回到了70%，警报解除了么？




不用仔细算就能看出公司在职工薪酬上的支出上超过营收增长很多。半年财报中没给出具体的员工数，但说明会上指出上半年同期增长了3500人。